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保持理性,等优质来:关于泡沫的再思考

2015-06-01
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本文作者:华泰证券研究所董事总经理、TMT行业负责人 王禹媚


这不是一篇心理按摩,这是一篇市场逻辑的平铺直述;我们不开空头支票,我们只做旅途向导。与其在泡沫中担惊受怕,不如享受旅程。保持理性,等优质来。等优质的互联网公司,优质的转型经济,为最好的时代而来。


1、泡沫悬崖式破裂?不要担心,以实填虚正在加速


在这个阶段我们认为泡沫肯定存在,但与广泛的担忧不同,我们认为此次泡沫不会悬崖式的、线性的掉落。


泡沫是什么,泡沫本质上是贪婪与梦想的综合体。这一轮中国与互联网相关的牛市是一个迭代的过程。我们与美国不同,美国是优质公司率先上市,到最后一批“e开头”或者“.com结尾”的公司蜂拥而至,筹码越来越差。而中国的市场恰巧相反,资本市场正处于转型期,是产业的重构倒逼资本的重构,越来越多的优质标的将登陆资本市场,以优质之实,填泡沫之虚,而这种以实填虚主要体现在两方面:


一方面,一些优质的、原有管理层优秀的公司利用泡沫带来的资本优势,加速构建竞争壁垒,实现跨越式增长。比如乐视网最近发布了“75亿再融资+大股东减持无息借款给公司”的方案,如一切顺利实施,将为公司带来175亿的资金补充,从而弥补乐视在竞争中唯一的短板“资金”,使其在内容构建、硬件布局方面更能放开手脚 ,加速跑出赛道。


另一方面,优秀供给在快速增加。现在中国每月50家公司上市,世界少有。一些龙头公司、一波优质的互联网公司正在往回赶的路上。过去一段时间我们在与优秀的互联网公司交流中,主要回答两个问题“要不要回A股?怎么回A股?”。而到最近,第一个问题已经无需回答,探讨的问题主要变成了“怎么回A股?什么时间回A股?”。这波真正代表产业发展方向的最优质龙头公司的登陆,将真正实现标的的迭代,并带领互联网相关投资获得高额回报。


2、投资策略?以实填虚,精选标的


在这个不断筛出泡沫,以实填虚的过程中,我们总的投资策略是“以实填虚,精选标的”:


1)不要轻易空仓。对于部分逻辑无法验证,估值处于高位,获利盘较多的第一批触网公司,可以持谨慎态度;转而寻找新起之秀,包括基本面相对扎实的次新股,以及估值相对处于低位,被造富效应倒逼转型的传统龙头;


2)坚守真正龙头。对于跑出赛道的真正龙头处于相对低估状态,泡沫并不明显,在短期盘整中建议坚守。这批龙头公司通过利用资本优势加速成长,将为投资者带来穿越周期的超额收益。


3、如何筛选明日龙头?获取用户成本低,满足用户效率高,警惕转型优势陷阱


由于第二代互联网正在重塑现实的供需关系,也带来了商业模式的多元性,因此并无法如第一代互联网形成“流量为王,赢家通吃”这样放之四海而皆准的统一标准。


如果说传统企业比拼的是融资成本、获取资源的成本;那第二代互联网时代,比拼的则是获取用户成本和满足用户效率。获取用户成本越低,满足用户效率越高,就越容易胜出。


警惕“转型优势陷阱”。成功是成功者的墓志铭,对于一些传统龙头,组织结构上的不同决定了其在这轮互联网转型中无法有力提升效率,传统优势无法迁移。这一轮互联网本质上是对组织架构的打散重构,组织结构的差异,体现在团队内部的沟通效率上。如果一个志同道合的团队,在团队内部的层级比较扁平,沟通效率比别人高,反应速度比别人快,在这样一个商业模式快速迭代的时代,它就是一个有生命力的团队。说到底,终极比拼的是人。比如仓储物流方面,有些传统企业的仓储物流,从印象上都比京东的仓储物流要强,所以应该是他们在互联网转型中卡位物流更有机会,但实际上却不是那么回事,组织结构上的差别,失之毫厘,差之千里。


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