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涅槃重生(长城策略研究)

2015-06-07
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在5.30的报告《不经一番寒彻骨,怎得梅花扑鼻香》中,我们指出“居民资产配置转换趋势一旦形成,不容易逆转。目前市场堆积的静态资金足够支撑其一定幅度的上涨。正回购及PSL等货币政策出台的最终目的是为了平衡直接融资和间接融资以适应经济的增长和结构转型,市场短期调整过后仍将具备继续上涨的动力。但分化趋势可能会加大。

上周上证指数上涨8.92%,中小板上涨6.8%,创业板上涨9.68%,完全符合上述预判。全部A股上涨家数达到2090家,下跌家数近700家。

本周观点:中国作为后发经济体,在追赶前人的道路上,遇到了工业化和信息化加速融合、明确了增长需要通过转型创新驱动、加上供给端的自发调整从自上而下蔓延至自下而上、人民币国际化、资本流动全球化加速等事件的叠加运行。上述因素在整个发达经济体的历史上,也没有同时在某个时点出现过,即便美国1999年互联网的大牛市,也不曾有过这么多因素的融合。恰恰是作为后发追赶者的角色,在新一届领导人稳定政局后,加上中国人民勤劳勇敢的智慧和精神,才使得创业板的牛市能够延续至今并继续发酵。

虽然从估值的角度看,目前的创业板确实是处于一个历史上比较高的位置,但距离顶部可能还远远没有到达。本轮创业板的牛市最终也许难逃泡沫破裂,但是一定会诞生出类似雅虎、亚马逊、微软等伟大的公司,这也是我们长城证券策略研究团队在本轮牛市提出“创蓝筹”这个词汇的精髓所在,从二级市场投资的角度,也许更强调择时:判断泡沫破裂的时间;但从真正意义上的投资角度,是如何准确把握住哪些公司真正具备创蓝筹的特质,从而坚定的持有,最终会让投资者享受到穿越牛熊的喜悦!

站在主板市场突破5000,创业板突破4000这样的历史时刻,我们坚定的认为:资本市场一定会给予代表创新驱动的公司更强大的信心和时间,来亲眼目睹那些伟大的公司是如何涅槃重生!我们继续看好牛市的逻辑,同时认为个股的分化会不断加大,股票市场从下半年开始将逐渐从全面性牛市向结构性牛市转化市场上首家提出下半年结构性牛市观点的券商!!!


另: 再次提示各位朋友,谨定于2015年6月12日(周五)在北京民族饭店(复兴门内大街51号)举行2015年“创蓝筹”投资策略研讨会(邀请超过30家创蓝筹及潜在创蓝筹上市公司),届时诚邀您的光临(邀请函已经发出,请各位机构投资者朋友联系对口的销售报名参会)。

下面有更加全面的论证逻辑和数据分析:

多维度数据分析:

1、高成交量延续:,进入 6月,A股单日成交金额开始突破两万亿,第一周成交金额9.89万亿,仅次于五月第四周水平。其中,创业板在6月第一周成交量为1.03万亿,再次刷新历史最高水平,环比增加4.12%。

2、新增开户数继续上升:5.25-5.29新增股票账户数为443.53万户,环比增加68.6%,为开通一人多户以来的最高值。参与交易的A股账户数为0.55亿户,环比增加了21.96%

3、新增基金账户数同时回升:5.25-5.29新增基金账户数202.14万户,环比增加81.64%,创下历史新高。

4、融资融券余额继续创新高:截止64日,融资融券余额为2.17万亿,融资余额到达2.16万亿,均处于历史最高位置。

5、银证转账滞后一周的数据是净流出:5.25-5.29银证转账净流出0.13万亿元,结束了之前一周的净流入。其中银证转账增加额为1.22万亿元,银证转账减少额为1.35万亿元,考虑到该数据滞后一周,实际上上周的银证转账数据有望转正。

成交量、融资融券余额数据都是截止上周末最新情况的反映,是市场宽幅震荡背景下分歧进一步加大的显著体现。而新增开户数,新增基金账户数,银证转账数据是前一周的数据,虽然市场在上上周是调整的,但可以看到还是有源源不断的场外资金涌入。

二、长城策略市场资金监测测算框架

继续更新我们的资金监控框架,目前的流入资金和溢出资金的差值大致在1.1万亿水平,不考虑新增资金及流出资金。

1、溢出资金vs流入资金

站在一段时间的角度考虑,市场平衡的核心是股市的溢出资金与进入资金的对比,二者的差距如果不断增加,则市场继续上涨可期,但一旦持续缩小,则下跌的概率就开始显著增加。

2、溢出资金测算:全年平衡状态下4.4万亿。

处在当下,我们的测算如下:溢出资金包括印花税,两融利息,新股抽调。进入资金包括现金分红,股份回购,新增保证金。

A、印花税:全年约10000亿

日均成交量2万亿计算,1年大约是2*0.002*250=10000亿。(交易成本包括:买入时的券商佣金(一般万分之3-15);卖出时:佣金+千分之1的印花税.另外上海还有每手6分钱的过户费,大体上相当于千分之二)。

B、两融利息:全年约2000亿

按照2.5万亿的融资融券余额(系年初到年末平均值),8%的年利率计算,一年大约是2000亿元。

C、新股抽调:全年约3000亿

新股申购后,总要有一部分资金承接,未来不管是否转手,都会有一部分资金沉淀在这部分新股中。这部分估计全年约3000亿。

D、上市公司再融资:全年约1.3万亿

从年初开始,市场一路上涨,上市公司的再融资也在紧锣密鼓的进行中。截止目前,再融资规模达到5900亿。预计全年大致达到1.3-1.4万亿水平。

E、大股东减持:全年约6000亿

F、假设年末指数至少较年初翻倍,则冲击资金需要达到至少1万亿。

综上,溢出资金全年估计需要达到4.4万亿。

3、流入资金测算:假设后面流入资金为0,全年平衡状态约是5.5万亿。

A、现金分红:全年约7000亿

A股的现金分红13年是6660亿,但14年至今已经实施的1400亿元(多数刚到股东大会通过)。预计全年达到7000亿水平。

B、新增证券保证金数额

主要用证券市场交易结算资金余额这个指标来看,其定义指证券市场交易结算资金监控系统获取的有经纪业务的证券公司全部经纪业务客户(含部分采取第三方存管模式的资产管理业务客户)的人民币交易结算资金的余额,不包括B股、融资融券、证券公司自营、QFII以及采用托管人结算模式的证券公司资产管理计划和公开募集证券投资基金等从事证券交易的资金。

证券市场交易结算资金余额在上周的大跌后,目前总额在2.8万亿左右水平。

加上15年新增的部分:融资融券1万亿(今年以来增加),证券公司资产管理业务750亿(估算),自营股票规模约500亿(估算)。新募集基金总量8500亿。

假设年内证券保证金数额还能增加X亿(包括融资融券、证券公司自营、资产管理业务、证券市场交易结算资金等)

C、股份回购

这部分数量比较少。

综上,流入资金估计5.5万亿。假设从目前到年末新增的净流入资金为X,则流入总资金是5.5+X万亿。

目前市场的静态流入-溢出资金大致是1.1万亿。未来市场往上走的动力就取决于净流入资金能不能消化目前的成交量*涨幅的这部分幅度。如果经济基本面和货币政策没有太大的变化的话,静态估算在两个条件下:1、宏观基本面依然较差,货币政策放松力度没有出现任何在环比层面减弱的情况;2、目前保证金账户的资金能保持在一个较高的仓位。则市场还有较大的上升幅度。

以上资金面的测算仅能就市场静态情形得出一定的预判结果,市场究竟怎么走,钱在投资者手上,最根本还是要对经济基本面及政策目标作出准确的预判。

三、对创业板泡沫及后续演化的看法。

1、本轮创业板高估值的原因分析

目前创业板高估值的原因是多样的:1)货币超发的结果,目前的股市大涨和11年的商品大涨有一致性,就是寻找承载货币的载体;2)居民资产配置大的变化,资金从实物资产流入金融资产;3)影响金融抑制的一些因素在改变,如人民币国际化,汇率、利率市场化等因素,资金全球化流动趋势前所未有;4)中国处于经济转型的特殊时期,工业化和信息化快速融合,创新转型驱动力很强;5)自上而下和自下而上都在做供给端的调整,大规模的兼并重组即是这一历史趋势的延续。

2、泡沫最终的演化:参考美国纳斯达克指数

纳斯达克1999年市盈率达到152倍(牛市持续3年),目前纳斯达克指数已经突破5000点,但整体估值只有26倍。纳斯达克指数通过16年时间,消化掉了之前的高估值,这也说明了任何一轮泡沫最终的结果都是破灭,但只有通过泡沫,才能加速行业的整合,最终诞生类似雅虎,亚马逊,微软等伟大的公司。而无法有效借助资本市场太阳微系统公司(被甲骨文收购)或通过妄图造假走捷径的公司,如世界通信公司(会计丑闻倒台)等则最终会被淘汰。

所以说,在历史的某个阶段,高估值是有其合理性的,虽然目前创业板的估值是处于一个历史上比较高的位置,但顶部可能还远远没有到达。本轮创业板的牛市最终也许难逃泡沫破裂,但是一定会诞生出类似雅虎、亚马逊等伟大的公司,这也是我们长城证券策略研究团队首次提出“创蓝筹”这个词汇的精髓所在,从炒股票的角度,也许需要判断泡沫破裂的时间;但从真正意义上的投资角度,是准确把握住哪些公司具备创蓝筹的特质,从而坚定持有,最终会让投资者享受到穿越牛熊的喜悦!

3、为什么站在目前的时点,我们认为创业板未来的空间依然很大?

我们认为核心的逻辑是中国作为后发经济体,在追赶前人的道路上,遇到了资本流动的全球化、供给端自下而上自发调整的开始、工业化和信息化加速融合、转型创新驱动新的增长要素等几个方面的因素。而这些因素在发达经济体的历史上,没有同时具备的,即使是美国1999年纳斯达克的高点,也不曾有过这么多因素的融合。恰恰是作为后发追赶者的角色,以及中国政治局势的稳定,中国人民勤劳智慧的精神,才使得这种创业板的牛市能够得以延续,继续发酵。

中国目前同时具备了美国85-95年以及97-2000年的各种机遇和条件。且同时出现,带来的影响巨大且深远。

A、85-95年美国当时宏观层面遇到滞涨,微观层面动手术解决:一是鼓励创新,科技成果产权归属,保护产权;二是修改了反垄断法,鼓励重组(第一阶段资金来自银行,第二阶段资金来自资本市场)。这些为后来美国的信息技术引发的牛市奠定了基础。上述政策使得美国企业当时的负担大大减轻,企业的积极性和创造性增加,为90年代信息技术革命准备了条件。

B、中国在政治稳定后,集中力量解决经济转型问题、恰逢工业化和信息化融合、互联网信息技术不断深化,这使得创业板市场上升的空间较美国1999年时候更大。

C、人民币国际化、资本流动逐渐增加等演化,试想,一个长期被压抑的经济体一旦放开,内部制度结构理顺,中国政治局势的稳定,中国人民勤劳智慧,不断追赶发达经济体领先科技,加上全球资金流入顺畅,这将是怎样的一种巨大的力量。


四、上周重要事件分析

1、经济方面:数据有所好转,地产有所复苏

数据稍有好转:5月汇丰PMI终值为49.2,高于初值与4月终值;5月官方PMI50.2,连续3个月处于荣枯线之上。PMI数据回升反映前期稳增长政策效果逐渐显现,结合我们监测的领先指标多数改善,经济呈现出边际改善迹象,目前经济处于中期筑底过程之中,但筑底回升仍需一定时间观察确认,5月经济数据大部分将于下周公布,需要进一步确认观点。

地产有所复苏:5月百城住宅平均价格为1.06/平方米,环比增长0.45%,结束了连续3个月的下跌。地产的复苏与宽松的房产政策与货币政策有关。

2、流动性方面:货币政策偏宽松,巨无霸接力或有冲击

央行否认PSL传言:之前传言“央行近日向多家银行开展了1.5万亿PSL操作”,央行网站于62日公开了PLS操作细节,截止5月末,PSL资金余额为6459亿元,目前PSL利率为3.1%,截至目前未对其他金融机构开展PSL操作。央行连续14次暂停公开市场操作,连续第六周无投放、无回笼,现在货币市场流动性是比较宽松的,央行认为流动性整体偏宽松,央行未对其他金融机构开展PSL操作也是正常,在经济没有明显复之前,货币政策依然偏宽松。我们认为,不管央行是否否认,回收短期流动性,释放中长期流动性,保持货币宽松整体基调大概率会延续到三季度初。

巨无霸接力:中国核电于上周申购,网上网下冻结资金合计1.69万亿元,本次23只新股冻结资金4.75万亿元,为这次IPO重启以来的最高。63日,国泰君安首发过会,国泰君安总融资额或达300亿,远远超过中国核电,巨无霸接力或对流动性造成冲击。

3、610日揭开纳入MSCI谜底:心理影响重于实质

事件:MSCI明晟董事总经理兼亚太区指数业务负责人表示将在610日宣布是否将A股纳入MSCI.

点评:526A股纳入富时罗素指数,而610A股能否纳入MSCI将被决定。中国A股加入国际指数有利于A股获得更多基金投资者的配置,但是短期内5%的纳入权重都是有限的,短期内对A股的影响心里大于实质。

4、证监会例会:无实质性利空,偏长期的政策指导

两融方面:证监会表示正在对《证券公司融资融券业务管理办法》及相关业务规则进行修订,未经批准机构不得开展两融业务。

我们观点:融资融券业务已经从证监会调查到券商自我控制风险,提高保证金,调整可抵充证券的折算率,到上周国盛证券将创业板股票调出两融标的,券商对于两融的风险控制越来越来严格,A股去杠杆已经在进行,《证券公司融资融券业务管理办法》及相关业务规则进行修订有利于两融业务更加健康发展,对两融业务冲击有限。

市值管理方面,证监会表示上市公司协会将适时出台上市公司市值管理制度指引。

我们观点:市值管理本来是价值管理,绝不能等同于股价管理,伪市值管理通过讲故事而拉动股价。市值管理需要回归价值管理,相关的制度指引不可缺少,该措施能在一定程度有效抑制某些讲故事拉股价的所谓市值管理。

专项执法行动方面,证监会集中部署2015证监法网专项执法行动第四批案件。

我们观点:第四批案件主要涉及16起编造传播信息误导市场案件。专项执法行动主要是为了规范市场,处理一些违规违纪的行为,该措施有利于维护投资者权益,促使市场健康发展。

 

长城证券研究所策略研究团队(汪毅,彭益,包婷)

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