VISION

瑞天视觉

客服热线:

020-38391285

首页 > 瑞天视觉 > 瑞天荐文

有时候现金就是最好的投资

2015-12-30
浏览 372

塞思•卡拉曼


     对冲基金经理,Baupost基金管理公司总裁。1983年至2009年12月,27年来年均收益率为19%(该基金已对新投资者关闭),同期的标普500收益率为10.7%。


     Baupost 基金一贯以高现金比例闻名。2006 年,Baupost基金涨22.8%,同期标普500涨15.8%。而这段时间Baupost 现金比例高达48%。


     卡拉曼也是《安全边际》一书作者。该书因脱销,在Ebay上卖到2000美元一本,影印本在华尔街交易员中广为流传。


现金有时候是最好的投资


     塞思•卡拉曼经常保持45%-50%的现金,但这并不妨碍他在20余年的时间里取得年均复合近20%的回报率。


     卡拉曼深知,有时候现金就是最好的投资。


     他以日本市场为例,讲解了这个道理。由于日本隔夜储蓄市场的利率几乎为零,因此许多投资者从该市场退出并在其他地方寻找投资。2003年6月,他们接受了年收益率仅为0.44%的10年期债券。到了10月,这一债券价格从高于面值跌至面值的90%以下——使得收益率超过1.5%。于是投资者在这4个月中赔的钱是他们持有这一荒唐定价的债券整整10年获得的总回报的两倍还多。


     现金就是最好的投资,不过,这一点却常常被投资者所忽略。如果说许多投资者认为,在市场下跌时持有现金尚且是难以容忍的,那么在市场上涨时持有现金,更是考虑都不会考虑的策略——从这一点似乎可以折射出投资者是时不时地讨厌现金,这真是一件很有趣的事。


     这也难怪,对于他们而言,没有完全动用所有的现金,似乎就赚不到钱,因此应该将现金充分利用,使之最大化。还有他们过于看重相对表现,也就是回报与市场相比如何,这也是不能保持现金的重要原因。为了在某一个上涨的市场中避免表现不好,许多职业投资者甚至制定保持满仓的强制指令。


没有极富吸引力的选择,就该持有现金


     与大多数投资者相反,卡拉曼一直认为成功的投资要求必须认识到,持有现金是什么都不做、直至极富吸引力的投资机会出现的安全投资之道。它提供了虽然很有限,但是正的收益率、本金的彻底安全以及完全即时的流动性。


     一定要深刻认识到,在没有更好的投资选择的情况下,微小的正回报率并且几乎不存在风险的现金,并不是一个很糟糕的投资对象。


     卡拉曼的看法是,没有极富吸引力的投资选择,投资者就应该持有现金,这不是因为他们做了一个由上而下的资产配置决策决定持有现金,而是基于从下而上寻找廉价投资得出的结果。包普斯特都是在最好的机会出手,否则就持有现金,即便现金占投资合伙企业资产的比重已经很高。


     当卡拉曼的包普斯特基金投资时,都要将每一个投资和现金进行比较。


     如果一笔投资优于现金的程度足够高——该投资提供的回报高于适当的风险,那么这笔投资可以做。值得注意的是,做出这笔投资并不是因为现金不好,而是因为这笔投资很好。出于其他任何理由放弃现金都是危险的想法,并将大幅提高风险水平。


     巴菲特也有类似的看法观点。对于自己持有足够的现金,巴菲特解释说,这能让他不会在睡觉的时候感到担忧。


什么都不做也是一种策略


     不过,对于价值投资者而言,知道在没有更好的投资机会的情况下应该持有现金是一回事,真正将这种想法付诸实施则是另一回事。当许多人因为投机而大赚特赚的时候,你很难无动于衷。


     卡拉曼发现,推动一个人投机的不是投机的诱惑,而是一个人想做什么的愿望。但是,什么都不做也是一种策略:什么都不做意味着寻找潜在的投资,并排除掉那些不能满足你的投资标准。


     但是从情感角度来说,什么都不做看起来就像无事可做,这会让人觉得不舒服、没有作为、没有想象力、没有激情,并且可能在一段时间内的投资落后与大市。这就是人类一种奇怪的心理状态。


     然而,也就是在这时候,或许才能真正知道特立独行是一种什么样的感觉,特别是当持有大量现金的时候。因此没有什么人能够这么做,当然巴菲特这样做了,卡拉曼也这样做了,不过肯定只有很少的人能够理解为什么会有人这么做。


     而且,相信未来将出现比目前更好的投资机会,并不能保证未来真的出现更好的机会。谁知道明天的投资者会愿不愿意为证券付出更高的价格呢?与为今天的证券支付更高的价格相比,等待未来出现廉价投资这一策略可能更好。不过,明天的估值水平可能会更高。另外,脱离满仓的大众很长一段时间是一个紧张、羞辱和消沉的体验,这几乎就是心理层面的东西了。


不要仅凭今天的机会选择投资对象


     卡拉曼指出,许多投资者总是将现金可怜的当前收益率和股票收益率进行比较,而在比较中现金总是落败。因此,他们不管这些投资选择的绝对估值可能处于多么离谱的水平。如此看来,对于许多投资者而言,最紧迫的问题是他们的投资视距太短。


     关于投资,一个最大的问题是,今天可以获得的投资机会,并不是你应该考虑的投资机会的全部。仅仅根据今天的机会来选择投资对象,如同在你高中的班级选择配偶一样地狭隘。


     卡拉曼说,准确预测未来投资机会的数量和吸引力很难,或许是不可能的,但是忽略它们不存在就愚蠢了。永远不要仅仅根据今天的机会来选择投资对象。

留言反馈

 *

 *